lunes, 19 de octubre de 2009

Aquí vamos de nuevo: ahora la tripleta de los bonos de PDVSA (pa'l pueblo)


VenePirámides
The Devil's Excrement trae un interesante artículo que nos permitimos traducir para nuestros lectores:

Apenas concluye la emisión de los bonos Venezuela 2019 y 2024 que los inversores recibieron el martes pasado, y ya PDVSA anunció el viernes pasado su intención de emitir tres bonos en un combo con vencimiento en 2014, 2015 y 2016 con cupones del 4,9%, 5% y el 5,125%, respectivamente. Cada comprador va a comprar un combo integrado por USD 1.300 del 2014, USD 1.300 del 2015 y USD 400 del 2016. Se venderán a los inversores a un precio único de 138% en bolívares, pero al tipo de cambio oficial de BsF 2.15.

Mientras la totalidad de los países de mercados emergentes emitieron alrededor de USD 20 billones en septiembre, y ninguna emisión individual excedió de USD 2 mil millones, Venezuela comenzó octubre emitiendo USD 5 mil millones y ahora está lista para emitir otros USD 3 mil millones. Por supuesto, PDVSA podría decidir emitir más si quiere. Excepto que ... va a tener que cambiar los términos de la Oferta si se quiere que tenga éxito, porque tal como está planteada la compra de dólares a través de los bonos de PDVSA resulta más onerosa que comprar los USD en el mercado paralelo.

Permítanme recordarles cómo funciona esto (Versión para idiotas aquí):

1) Usted compra USD 3.000 en bonos denominados en dólares. En este caso, usted paga USD 3000 x BsF 2,15 x 1,38 = BsF 8.901 por el combo

2) Los bonos no se van a negociar a su valor nominal en los mercados internacionales, sino a descuento, es decir, menos del 100%. Asumamos que el combo (más sobre esto más adelante) se vende a un promedio de 55% de su valor nominal (nuestra estimación), por lo cual obtendrá USD 1.650 por los bonos si vende enseguida.

3) Dado que pagó BsF 8,901, cada USD le costará BsF 5,39 (8.901 / 1.650), que es más alto que el valor de un USD en el mercado de permuta según reporta VenezuelaFX.

Así que, si esta transacción resulta o no un buen negocio depende del valor de los bonos en el mercado secundario. Como los bonos aún no existen, hay que usar otros bonos como una guía para estimar cuál será su precio. PDVSA tiene cuatro bonos cotizándose en los mercados: el Petrobono (cero cupón) 2011 (cero cupón significa que no hay pago de interés; se obtiene el 100% del valor nominal al vencimiento), un bono con cupón del 5,25% con vencimiento en 2017, un bono con cupón 5,375% con vencimiento en 2027 y un bono con cupón de 5,5% con vencimiento en 2037.

Los nuevos bonos de PDVSA se asemejan más al Petrobono 2011 porque, a diferencia de los bonos 2017, 2027 y 2037, que se emitieron bajo la ley de Nueva York, estos bonos son emitidos por PDVSA bajo la ley venezolana. Lo que esto significa es que a los inversionistas extranjeros les resultan menos atractivos. Por alguna razón, no confían en nuestros tribunales tanto como los de Nueva York. Me pregunto por qué? Como los nuevos bonos vencen después del 2011, nuestra apreciación es que deben rendir lo mismo, si no más.

¿Por qué?

Por lo general (hay excepciones en las que no voy a entrar) mientras mayor el plazo los inversionistas esperan mayor rendimiento. Esto puede ser explicado bajo la premisa de que mientras más lejos está el vencimiento más incierto es el futuro. En el caso de PDVSA, si usted tiene incertidumbre de que le paguen en el 2011, imagínese si usted tiene que esperar tres años más! O cinco!

Así, una primera aproximación sería asumir que todos tendrán el mismo rendimiento que el Petrobono 2011, que de acuerdo a la cotización del viernes pasado rendía 16,8%. Este es el caso más optimista. Si este fuera el caso, el bono 2014 tendría un valor de 60,8%, 56,4% el 2015 y el 2016 el 53%. Lo que significa que usted obtendría en promedio USD 1,735.8 por el combo, o lo que es lo mismo, compraría cada dólar en BsF 5.14. ¿No suena tan atractivo, verdad? Pero se pone peor ... debido a que este es el mejor de los casos. En realidad, estos bonos no sólo deben rendir más, pero cuando empiecen a negociarse rendirán aún más mientras el mercado absorbe la sobre oferta. Como ejemplo, los bonos 2019 y 2014 bonos emitidos hace dos semanas, han estado rindiendo 2% más que bonos similares emitidos por la República porque su precio está muy castigado por la sobre oferta. Además, los bonos de mayor duración deberían rendir más, incluso si la diferencia es pequeña. Utilizando como guía de los bonos de Venezuela, el 2016 rinde un 0,7% más que el del año 2014. Por lo tanto, creo que se puede asumir con seguridad:

1) El 2014 rendirá al menos 1% más que el 2011 debido a los mercados, y hay que añadir un 0,35% adicional por año. Así, el 2014 debería rendir 16,8% +1% (los mercados) + 1,05% (vencimiento más largo a razón de 0,35% por año) para un rendimiento total del 18,85%

2) El 2015 debería rendir 0,35% por encima del 2014, aproximadamente el 19,2%

3) Y el 2016 debería rendir 0,35% por encima de del 2015, aproximadamente el 19,55%

Esto da un valor por cada dólar de BsF. 5,69 por USD, lo que equivale a una prima del 13,8% por encima del cierre de USD en el mercado paralelo el viernes. Definitivamente no vale la pena.

¿Por qué hicieron esto? Porque creen que los bonos de PDVSA deberían negociarse con un menor rendimiento. Deben estar asumiendo que los bonos de PDVSA deben tener un rendimiento similar a los de la República, o en todo caso, a los emitidos por PDVSA bajo ley de Nueva York. Lamentablemente, los mercados no son de esa opinión.

Por lo tanto, a menos que PDVSA cambia el factor de 138% para hacerla más atractiva, la oferta será un fracaso. La gente no es tonta. A menos que haya una agenda oculta en alguna parte y siempre hay un ángulo con la Robolución cuando se trata de estas emisiones de bonos. No he descubierto cuál podría ser. Tal vez PDVSA comience a comprar los Petrobonos mañana como loca y rebaje drásticamente el rendimiento para hacer la comparación más atractiva (Recuerde que estoy partiendo de los precios del viernes en todo esto; si el Petrobono sube de precio los números mejorarían)

Vamos a ver, yo me mantendré al tanto. Por el momento, hay que mantenerse lejos de esto.

(Nota de VenePirámides: cuidado si el guiso no es que la oferta es poco atractiva a propósito, para que haya pocas órdenes y PDVSA decida “recompensar” a los “dateados” que asumieron el riesgo reduciendo sensiblemente el precio de la oferta, sin darle la oportunidad a los que no quisieron participar (para "castigarlos") porque no resultaba atractiva bajo las condiciones originales). Se oyen apuestas...

1 comentario:

  1. Soy tenedora de unos bonos de PDVSA, los compre en el banco Federal de Maracay, el costo en bolívares viejos 2.600.000 entre intereses de banco monto, por consiguiente pedí mi primer pago fue de 32mil bolívares viejos, que fueron depositaros a mi cuenta después a esta fecha no e tenido ningún pago .cada vez tengo que redactar una carta para pedir los intereses me dieron tres cheque y no , podía cobrar por que en la casa de cambio me salí mas el doble me fue emitido por 24,24 $ y Lugo me robaron la cartera y los chasquee ?que hago esa invenció que hice fue un sacrificio y fui en el banco federal me informaron que los intereses por los cheque extraviados no lo cubría el monto expedido que no me salía nada y que estaban perdidos ósea que perdí tengo casi 3 año que lo compre ?que hago auxilió,espero su pronta respuesta quiero vender no e resibido ningun veneficio gracias ......

    ResponderEliminar